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【新財富專訪】馳泰資產葛新元:用量化對沖穿越牛熊,發現經濟前行的力量

發布時間:2021-04-14

  新財富攜手華西證券推出“私募訪談”欄目,如實呈現私募大佬的投資感悟和優秀基金經理的成長之道。本期專訪盈科創新資產管理有限公司(以下簡稱:盈科資本)合伙人、首席策略官、量化投資事業部總裁葛新元。

  

  以下為訪談實錄:

  

  馳泰資產作為盈科資本的全資子公司,在其中扮演著什么樣的角色?

  

  葛新元:馳泰資產持有的是非股權投資類私募公司的業務牌照。在盈科資本的集團內部,定位于綜合的權益類產品提供者。就是要背靠母公司盈科資本在一級市場上深厚的產業背景資源和投研團隊,整合量化、定增、可轉債等多項一、二級市場資產端投資能力,為機構投資者量身定制中低風險的、期限靈活的凈值型私募基金產品。

  

  能否簡單介紹一下馳泰資產的投資策略?

  

  葛新元:馳泰資產的投資策略,主要包括量化、定增、可轉債等三大類。量化投資又分為市場中性、指數增強、主動量化三個細分策略類別。根據機構投資者的需求,結合市場狀況,提供定制化的、高度專業的投資產品。在三個資產大類中進行靈活配置,通過量化投研框架精準控制風險,追求超越牛熊的穩定性投資回報。

  

  量化私募越來越受到市場追捧,您擁有多年的量化投資經驗,您是如何看待量化投資與主觀投資的,有什么樣的投資感悟?

  

  葛新元:從美國等成熟市場的發展情況來看,量化投資與主觀投資都是被實踐充分證明的、行之有效的投資方法體系。目前,美國的量化對沖基金與主動管理基金的管理資產規模大致相等。具體而言,兩者在方法論方面又有比較大的差異。主觀投資特別重視對非數據性信息的分析與歸納,強調管理人的經驗閱歷與認知能力。如供求關系、競爭格局、技術變革、行業在全生命周期中的位置等。量化投資則更加側重于對數據性信息的分析研究,主要是公司財務狀況的表觀信息,如ROE、經營性現金流、單季扣非盈利增速等等;以及公司股票在二級市場上的交易性信息,如股價變化、成交量變化等等。

  

  盡管兩者在投資方法上存在十分明顯的差異,但是從投資邏輯和投資業績角度看,兩者不分優劣,都是成功有效的。在效果的差異方面,更多還是體現在管理人本身的水平差異,而不是主觀投資或量化投資本身的問題。另一方面,近些年我們也看到量化投資與主觀投資互相滲透的情況。在主觀投資框架下的公司財務分析和財報數據推導更多地應用了定量統計方法;在量化投資框架下對公司的行業分類、產業鏈分類更多地借鑒主觀投資中行業研究的觀點,等等。相信隨著定量分析技術的進步和普及,未來主觀投資與量化投資更加不分彼此,而是互相融合,發揮各自優勢,一切以取得更好的投資業績為準繩。

  

  據了解,馳泰資產有強大、完善的投研體系,想請您詳細介紹下公司構建的投研體系,以及具體的決策過程?

  

  葛新元:馳泰資產的投研體系,包括量化研究部、行業研究部,以及市場交易部,這三個部門各有專業分工,同時也在綜合投研層面相互協作,形成合力。

  

  量化研究部現有專業投研人員10人,專業IT開發人員4人。全部為碩士以上學歷,平均從業經驗超過十年。數據庫與分析平臺均為全自主研發,并自建有專業數據服務器與工作站機房。該部門負責從基本面財務數據、股票價量數據出發,進行大數據選股;同時也根據行業研究部提供的投資邏輯線索,進行數據回測驗證與新量化策略研發。

  

  行業研究部現有資深研究員6人,全部來自券商、基金,以及相關行業中的頭部企業,具備豐富的行業背景資源與一線買方投資經驗,并與國內外多家大型券商研究所建立了合作關系。該部門負責優質公司的股票池管理,向交易部直接提供個股或定增、轉債的投資建議;同時也向量化部輸出研究框架與投資邏輯,并對量化策略的選股結果作二次檢查,排除潛在的個股風險。

  

  交易部現有專業交易員5人,均具有長期優秀的交易業績,對市場行情變化高度敏感。該部負責交易執行,同時向行業研究部提供市場情況的實時反饋,協助后者把握市場結構性特征;也向量化部提供日內中高頻交易策略的建模方案與建議。

  

  請問馳泰資產是如何構建風控體系,進行風控管理的?

  

  葛新元:馳泰資產的風控體系是以量化風控為基石,以人工的專家意見作為輔助,形成完整的體系。量化系統風險監控的指標包括但不限于動態年化收益率、最大回撤、夏普率、信息比、波動率、單日勝率、Beta暴露、行業Beta暴露、市值暴露、各統計分位上的回撤發生次數、最大回撤數值等。人為干預的重點是對突發重大事件帶來的潛在風險的提前預判與預處理。

  

  在您看來,未來中國資本市場哪些板塊更容易誕生符合價值投資的標的?

  

  葛新元:價值投資并不是簡單僵硬地尋求低估值、低波動、高分紅等因子特征的股票投資機會,而是綜合評價公司的成長性與盈利性,及其所對應的估值水平。特別要注意避免“估值陷阱”,即對于表觀上呈現低估值的股票,對可能存在的風險認知不足。同時從基本面角度看,對于盈利能力呈現指數型增長的行業,其中成長性因子和盈利性因子特別突出的公司,敢于給予估值溢價,提高對相對估值水平的容忍度。因此,未來價值投資的標的不僅廣泛存在于經濟體系的傳統部門,如金融、能源、制造、消費等行業,也會在新興的創新藥、新能源、半導體、智能設備、互聯網領域中找到許多價值投資機會。

  

  此外,量化投資從底層邏輯上講,也是符合“GARP”投資理念的,即Growth at a Reasonable Price。并不會一味死抱著幾個財報基本因子不動,對著歷史回測數據來“刻舟求劍”。而是通過最先進的人工智能分析框架,對海量數據進行因子提煉和因子篩選。能夠根據市場結構的變化和經濟結構的升級,與時俱進地進行深度學習、更新知識,對應地改變股票篩選方案,保持量化策略的持久活力。此外,量化投資還有一個突出優勢,就是能夠通過大范圍覆蓋的方式來進行全市場股票篩選,可以更好地應對未來市場上百花齊放、快速輪動的投資風格。

  

  對未來中國資本市場的看法?您認為疫情之后投資布局的方向在哪里?

  

  葛新元:資本市場被賦予了更加明確的定位,被重視程度前所未有,我們對未來中國資本市場發展報以長期樂觀的基本態度。對融資端而言,要承載經濟發展轉型升級,核心科技自主可控,內外市場雙循環良性協同的歷史使命。對投資端來說,要滿足資管新規打破剛兌情況下,原先報價型產品向凈值型產品轉型的資產供給。

  

  疫情本身助推了以生物醫藥、清潔能源、人工智能、云計算、物聯網等為代表的新經濟產業發展。疫情之后,這些新興行業的發展將進一步加速,帶來大量的投資機會。新興行業從投資角度看,特點是公司普遍處于初創期或成長的早期,公司體量偏小、產銷數據不夠透明、研發風險較高、技術路線變化大,也帶來了較高的投資難度,往往需要投入大量的時間精力。很多投資機會往往就在研究的過程中被錯過了。

  

  而對這類公司的投資機會,用量化策略來把握就比較合適,量化投資是一個總量思維和概率思維,對相關行業及其細分領域,量化策略可以通過大數據分析與人工智能結合的方式,進行一籃子組合投資。不過度追求對個股的精挑細選、對企業的精研細判,而是通過提高持股廣度和覆蓋面,去獲取一個總體上的,更加具有確定性的投資勝率與投資收益。

  

  與此同時,在科創板、創業板注冊制的新制度環境之下,企業上市的速度與數量空前增長,這對行業研究的覆蓋能力也提出更高的要求,很難再去要求面面俱到、滴水不漏。然而如前所述,在新興產業里邊的優勢企業并不明確,又很難通過深度聚焦的方式來把握龍頭企業的確定性機會。這方面,量化投資也有獨到優勢,可以通過對海量數據的分析提煉,來快速、無遺漏地進行全市場個股掃描,運用機器的算力來解放人腦的工作負荷,甚至打破人腦的認知盲區,克服人性弱點。

  

  [資料卡]:

  

  盈科資本是一家大型全面綜合資產管理集團,資產管理規模近500億,機構客戶資金占比超90%,是金融機構最佳資產管理人。上海馳泰資產管理有限公司(以下簡稱:馳泰資產)為盈科資本旗下全資證券類基金管理公司,目前已建立了基本面多因子的量化交易、定向增發和可轉債等三大類投資策略體系。依托于盈科資本的業務扶持,馳泰資產規模取得了快速發展。截至2020年上半年,累計管理規模(含投顧)近30億元。

  

  葛新元被譽為國內量化行業"骨灰級選手",具備深厚數理功底,曾在南京大學數理金融專業任教。2002年進入量化投資賣方領域,歷任國信證券首席金融工程分析師、國信證券衍生品投資部副總經理、研究所副所長兼金融工程首席分析師。2012年葛新元正式入職光大富尊投資并擔任總經理,從賣方進入買方市場,帶領團隊把量化規模做到近50億,平均年化收益率15%以上。2020年加盟盈科資本。


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